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    年度凈利料降三成 高盛下調呷哺呷哺盈利預期

      自今年1月16日達到11.72港元/股階段性高點后,呷哺呷哺股價持續走低,截至3月13日午盤,呷哺呷哺收于6.67港元/股,較此前高點下跌40.45%,最新總市值為72.14億港元

      經濟發展、居民收入提高和城鎮化進程的加快,使得人們的消費觀念和生活方式發生很大改變,外出就餐人數和頻次也日漸提高。火鍋作為中餐特色餐飲品類,以其獨有的消費模式成為大眾餐飲的重要組成部分,并受到眾多食客的追捧。

      據國家統計局和相關機構數據顯示,2019年全國餐飲收入達4.67萬億元,其中火鍋實現收入0.96萬億元,占全國餐飲收入的20%左右,是全國規模最大的細分品類。預計未來其還將繼續保持快速增長,2020年有望突破萬億元大關。

      不過,3月10日晚,知名火鍋連鎖企業呷哺呷哺餐飲管理(中國)控股有限公司(下稱呷哺呷哺,00520.HK)卻發布了有關盈利預警公告的補充公告,表示公司擁有人應占凈利潤預計減少約28%—38%。而呷哺呷哺此前剛于3月4日公告表示2019年度擁有人應占凈利潤將較上一年顯著減少。至于減少原因,呷哺呷哺將之歸結為受應用國際財務報告準則第16號的影響。

      從創立時的不被市場接受,到快速增長到陷入增收不增利的局面,眼下的呷哺呷哺或正處于自身發展的瓶頸期。而2020年初受新型冠狀病毒肺炎疫情的影響,呷哺呷哺也階段性關閉了不少門店,高盛亦下調了該公司的盈利預期,這對呷哺呷哺2020年的業績增長提出更大挑戰。

      凈利潤預計大幅下降

      《投資時報》研究員注意到,影響呷哺呷哺凈利潤的《國際財務報告準則第16號-租賃》(IFRS 16)由國際會計準則委員會(IASB)于2016年1月發布,2019年1月1日生效。其核心變化是取消了資產負債表內融資租賃和資產負債表外經營租賃的明確劃分,轉而使用單一的資產負債表內會計模型,要求承租方將租賃合同相關的租金開支錄于折舊及攤銷項下。這意味著租賃業務不再具有“表外融資、優化報表”的優勢。

      呷哺呷哺表示,應用國際財務報告準則第16號將導致于租賃最初數年計入損益表的開支總額較高,而有關開支于租賃后期將續漸減少,因此對租約期內確認的開支并無影響。

      不過,由于公司目前經營涵括1000多間餐廳的龐大餐廳網絡,應用國際財務報告準則第16號的影響將為重大。

      業內人士分析稱,由于此次是影響因素是會計處理方式的變更,是租賃業務資本化的體現,因此對公司的影響更多反映在報表數額以及財務指標上,在短期內公司的凈利潤承壓、資產負債率提高、ROE出現降低。從長期來看,該公司利潤總額依然保持不變。所以與2018年及以前相比,呷哺呷哺往后數年內的業績曲線會有所下滑,但長期會回歸至應有的水平。

      對于呷哺呷哺來說,應用新會計準則固然影響其財報數據,但需要注意到,眼下影響其利潤增長的或許還包括收入構成過于單一和各項成本的迅速上漲。

      公開資料顯示,呷哺呷哺于1998年在北京創立,是國內知名時尚小火鍋品牌。呷哺呷哺定位大眾市場,在國內首創吧臺式涮鍋,將吧臺形式與傳統火鍋相結合,與傳統火鍋相比,其特色是“一人一鍋”分開用餐,開創了吧臺小火鍋的新業態。

      不過呷哺呷哺初期發展并不順利,因為分餐形式顛覆了火鍋原有的聚餐食用方式,并未獲得市場認可。2003年,“非典”突如其來,疫情過后,之前不被接受的一人一鍋分餐制因其提倡的安全和健康而獲得消費者青睞,呷哺呷哺迎來快速發展階段。2014年12月17日,呷哺呷哺成功登陸香港聯合交易所主板上市,被稱為“連鎖火鍋第一股”。

      登陸資本市場的呷哺呷哺隨即開啟快速擴張策略。2015年,呷哺呷哺開啟多品牌戰略,同年上線“呷哺小鮮”外賣業務、推出高端品牌“湊湊火鍋”。2016年,呷哺呷哺啟動三年規劃,提出到2019年實現1000家門店100億營收的目標。2017年,呷哺呷哺進入火鍋調料市場。

      增收不增利

      近五年來,呷哺呷哺的門店數量都持續增長。2018年以來,其開店速度明顯提升。中報顯示,2019年上半年,呷哺呷哺新開張76間呷哺呷哺餐廳及13間湊湊餐廳。截至上半年末,呷哺呷哺擁有及經營955間餐廳。

      呷哺呷哺的營業收入也隨著規模擴張穩定增長,但其凈利潤增長卻受到了沖擊,陷入了增收不增利的局面。

      財報顯示,呷哺呷哺的營業收入從2015年的24.30億元上升至2018年的47.59億元,2019年上半年實現營業收入27.25億元,同比增長27.32%;但凈利潤增速卻在2017年后放緩。時至2019年上半年,呷哺呷哺實現凈利潤1.64億元,同比下降21.65%。

      收入構成方面,呷哺呷哺的餐廳收入(含外賣)是其收入的絕大部分來源,占比約98%,主要來自呷哺呷哺餐廳,該部分占比85%以上,湊湊的收入占比約12%,剩余部分則來自調味料業務,占比1%左右。

      不過不論是開店數量還是營業收入,呷哺呷哺現在取得的成績都與2016年定下的目標存在一定差距。

      此外,快速擴張也為呷哺呷哺帶來了較大的成本壓力。早在2019年中期報告發布前一個多月,呷哺呷哺于2019年8月發布了出于同樣原因的盈利預警報告。

      2019年中期報告顯示,截至上半年末,呷哺呷哺所用原材料及耗材9.97億元,同比增長25.9%;員工成本7.20億元,同比增長33.7%;物業租金及相關開支1.26億元,同比下降52.9%;折舊攤銷成本3.75億元,同比增長284.0%。此外,因實施國際財報準則第16號導致集團租賃負債大幅增加,呷哺呷哺的流動資產凈值僅5.48億元,較2018年底下降47.6%。

      餐飲行業是相對“薄利”的行業,雖然毛利率普遍在60%—70%左右,但凈利潤只有10%上下,成本主要由食材、門店人工和房租物業等構成,分別占成本結構的30—35%、20—30%和10%,其中人工和租金成本是餐飲企業的每日固定支出成本,另外還有10%左右的稅收支出。

      2019年上半年,呷哺呷哺食材、人工和房租物業占總收入的比重分別為36.7%、26.5%和4.7%,食材的成本略高于行業水平,但是房租物業的占比遠低于行業平均水平。2019年,食品、畜肉類居民消費價格指數上升,下半年豬肉價格大漲,替代品牛羊肉的價格也隨之漲價,原材料價格的上升,提升了呷哺呷哺的成本壓力。

      同時,2019年上半年,呷哺呷哺的整體翻臺率也從2018年同期的2.8跌至2.4,而2015年的翻臺率則在3.4。而同期同為知名火鍋連鎖企業的海底撈的翻臺率則從4增加到4.8,行業平均翻臺率也在3.5—4.5之間。

      業內資深人士分析認為,翻臺率即餐桌的重復使用效率,是餐飲行業的重要指標,翻臺率的下滑說明餐廳在有限的坪數和營業時間里,座位的流動率下降,表現為受歡迎程度下降和老顧客回頭率下降。也代表了餐廳流動性的下降。

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